Piousbox

Por Bas van Geffen, estrategista sênior da Macro no Rabobank

Não há para onde correr

Não parece haver muitos refúgios seguros à medida que a situação no Oriente Médio continua a evoluir. Nem nos mercados, nem na região. Na altura da escrita, Israel lançou uma nova greve contra o Irão. E os EUA estão considerando armar forças curdas, tentando convencê-los a participar de uma ofensiva terrestre contra o regime.

Entretanto, o Irão retaliou não só contra os EUA e Israel, mas também contra vários países da região e contra alvos militares e civis. Talvez esta seja simplesmente uma tentativa de semear mais caos como o regime iraniano sente que está em suas últimas pernas. Ou, talvez, esta seja uma tentativa de convencer seus vizinhos a apelar aos EUA para que parem com outras operações; um sinal de que mais desses ataques podem acontecer se os EUA não.

No entanto, se este era o plano, então ele saiu pela culatra. O Irão pode ter atraído os seus vizinhos para o conflito – e eles podem estar do lado dos EUA. A Arábia Saudita pode atacar o Irão em breve, segundo consta, o Catar já atacou. Essa é uma grande mudança: efetivamente vê-los do lado de Israel neste conflito.

As greves do Irão atingiram Chipre, o que significa que a UE também está envolvida – se a sua segurança energética ainda não foi uma razão. No entanto, os líderes europeus continuam divididos sobre como lidar com a situação. O Reino Unido, a Grécia e a França estão a tentar reforçar as defesas de Chipre. Em outros lugares, a Espanha negou aos EUA acesso às suas bases militares para ataques aéreos.

Isso irritou o presidente Trump, que ameaçou cortar laços comerciais com a Espanha. Isto segue-se às suas ameaças à Gronelândia no início deste ano, e à recalibração da estrutura tarifária dos EUA depois de o Supremo Tribunal ter invalidado muitas das tarifas originais de Trump.

A discussão levanta também a questão de saber se os EUA estão dispostos a proteger navios europeus, ou navios que se dirigem para o continente. O presidente Trump anunciou que a marinha escoltará petroleiros e cargueiros pelo Estreito de Hormuz, à medida que um aumento nos preços da gasolina aumenta os medos da inflação dos EUA. No entanto, será que essa protecção se aplica a todos os navios, ou apenas aos aliados dos EUA? E será que a UE tem capacidade para proteger os seus próprios petroleiros, se necessário? Uma transportadora francesa não é suficiente, mas a Europa já tem outros activos na área. Na verdade, os EUA podem não ter os ativos necessários, tal como caça-minas, implicando que pode precisar de seus aliados para apoiar sua promessa com o músculo necessário.

Nous sommes à l’iniciative pour bâtir une coalizão afin de réunir les moyens, y compris militaires, pour reprendre et sécuriser le trafic dans ces voies maritimes essentielles à l’économie mondiale. pic.twitter.com/Dv7vNJQA9N

— Emmanuel Macron (@EmmanuelMacron) 3 de março de 2026

O fechamento efetivo do Estreito de Hormuz também coloca um dilema para a China. Que opções tem o país? Escalar também, a fim de distrair os EUA e afastá-lo da região? Ou Pequim irá trabalhar com Washington para acabar com o conflito o mais rapidamente possível e/ou para salvaguardar os fluxos de energia através do Estreito?

Quanto mais tempo os líderes mundiais tomarem para efetivamente reabrir o Estreito de Hormuz, mais atrasos em suprimentos de energia construirão. Assim, até agora, os mercados têm negociado amplamente a guerra do Oriente Médio como um risco de inflação. Os mercados monetários em todo o mundo têm preços mais apertados na política monetária – no caso do Fed e do Bank of England, o que significa que estão a ser feitos menos cortes de taxa, mas os mercados monetários EUR estão agora a fixar preços em cerca de 40% de probabilidades de o BCE ter de aumentar as taxas antes do final do ano.

O choque inflacionário na sequência da invasão russa da Ucrânia ainda está claramente na mente dos povos. E os dados de inflação da zona euro de ontem provavelmente também não ajudaram. A 1,9% y/y em Fevereiro, a taxa de inflação ainda estava ligeiramente abaixo do objectivo do BCE, mas os preços subiram mais rapidamente do que os 1,7% esperados – e isso foi antes de quaisquer perturbações reais no aprovisionamento energético. Estimamos que os aumentos recentes dos preços da energia possam aumentar cerca de 0,5pp para a inflação da zona euro. Isto veria a inflação média de 2,3% este ano, em vez de ultrapassar o objectivo do BCE.

Mas se os formuladores de políticas monetárias priorizam os riscos de inflação, onde isso deixa as perspectivas econômicas? Os mercados de ações estavam profundamente no vermelho ontem, e uma queda de 12% no índice Korean KOSPI hoje sugere que os mercados de ações globais podem ainda não ter sido derrubados.

O aumento dos custos de energia poderá atingir todos os sectores e os preços do alumínio e dos fertilizantes já estão a ser afectados. Mas centros de dados de IA famintos por energia são outro setor chave que vem à mente.

Os governos podem intervir para proteger as famílias e as empresas contra o aumento dos preços da energia, como fizeram há alguns anos. No entanto, isso irá pesar sobre as finanças públicas, enquanto o espaço fiscal já é limitado. As obrigações soberanas de longo prazo tiveram como resultado uma vantagem, tanto em termos de rendimentos absolutos, como em termos de spreads de swap.

E em outros mercados, também, parece haver pouca ou nenhuma fuga. Os refúgios seguros tradicionais, como o ouro, não desempenham o seu papel habitual. Curiosamente, o metal caiu 5% do seu pico intradiário no início desta semana. Considerando a apreciação acentuada do índice DXY, a liquidez do dólar parece ser rei.