Piousbox

Por Dhaval Joshi de BCA Research

Resumen ejecutivo:

• La Fed dirigirá la economía de EE.UU. caliente – porque, con la demanda de trabajo y la oferta ahora en equilibrio, tanto la demanda como la oferta deben expandirse para mantener la expansión de la producción.

• Las tasas reales a corto plazo de EE.UU. descenderán más allá porque la Fed continuará reduciendo incluso con la inflación en el rango de 2,5-3.5 por ciento.

• El dólar de EE.UU. seguirá debilitando, dado que la moneda depende de las diferencias de tipos de interés reales.

• La curva de rendimiento de EE.UU. se someterá a un "agullamiento de los osos" mientras que las expectativas de inflación de EE.UU. aumentan. Significa que los bonos T infravalorarán el efectivo, así como otros bonos soberanos importantes.

• Las acciones seguirán superando los bonos.

• Nuevo comercio táctico: Sobrepeso MSCI ACW Consumidor Discrecionario contra Industriales.

Algunos como él caliente

La economía estadounidense ha alcanzado una cuenca hidrográfica. Por primera vez desde la pandemia, la demanda laboral y la oferta laboral están en perfecto equilibrio, y ambos ahora están en 172 millones de trabajadores.

El suministro de mano de obra equivale al número de trabajadores disponibles: aquellos con puestos de trabajo más aquellos sin empleo. La demanda laboral equivale al número de personas en trabajo más vacantes de empleo más trabajadores en despido temporal. Muchas personas pierden este último componente de la demanda laboral. La demanda laboral debe incluir trabajadores en despido temporal porque hay demanda para estos trabajadores, aunque están en despido temporal por razones idiosincrativas (como un cierre del gobierno).

Ponga una manera diferente pero equivalente, el mercado laboral se equilibra cuando el número de 'trabajos que buscan trabajadores' (casas de trabajo) equivale al número de 'trabajadores que buscan empleo.' Esto último significa los desempleados. Pero dado que los despidos temporales no buscan empleo, significa más correctamente que los desempleados que no están en despido temporal.

El número de vacantes en puestos de trabajo y el número de desempleados que no se encuentran en despidos temporales ascienden ahora a 6,6 millones de trabajadores

Así que, correctamente medido de cualquier manera, el mercado laboral estadounidense está ahora en equilibrio.

Un mercado laboral En Balance significa Doble Jeopardy

El mercado laboral estadounidense está en equilibrio, pero tal equilibrio es extremadamente raro. En el estado normal, que prevaleció durante décadas antes de la pandemia, la demanda laboral se queda sin oferta laboral. Significa que la economía está limitada a la demanda.

Desde la pandemia, sin embargo, en un estado muy inusual, la relación volteó. La oferta laboral se ha quedado sin demanda laboral. Significa que la economía ha sido constrenada con la oferta.

La distinción entre la demanda con restricciones y la oferta es crucial porque es la limitación de la economía -la menor demanda y la oferta- que impulsa la producción económica.

Por consiguiente, en una economía normal con restricciones a la demanda, una recesión de la demanda provoca una recesión del PIB. Sin embargo, en una economía con restricciones de suministro se requiere una recesión de suministro para causar una recesión del PIB. Esto explica por qué la economía estadounidense con restricciones anormales de la oferta engañó una recesión del PIB cuando la demanda entró en recesión a través de 2023-24. El crecimiento de la limitación – el suministro de mano de obra – siguió creciendo la producción.

Ahora bien, la economía estadounidense está en una cuenca que lo pone en "doble peligro". Dado que la demanda de mano de obra y la oferta de mano de obra están en perfecto equilibrio, una caída en cualquiera causaría que la producción se contrajera.

De otra manera, tanto la demanda como la oferta deben expandirse. Para contrarrestar esta doble amenaza, el Fed debe dirigir la economía caliente.

Una demanda estimulante. Pero también estimule el suministro creando condiciones para que aumente la participación laboral – para compensar las expulsiones de trabajadores migrantes (ilegales) de las fuerzas de inmigración y aduana (ICE).

No te apuestes en una operación de productividad impulsada por AI

Si el mercado laboral estadounidense está de vuelta en el equilibrio era pre-pandemia, entonces ¿por qué la inflación salarial estadounidense sigue funcionando más caliente que la pre-pandemia?

Usted podría contrarrestar que el índice de costos de empleo que acaba de publicar (ECI) mostró la inflación salarial entre trimestre y cuarto, disminuyendo a sólo el 3% (tasa anualizada). Sin embargo, la inflación salarial trimestral es muy inestable. Más significativo es la tasa de inflación salarial más suave de 4 cuartos, que funciona en un 3,4%.

Usted podría contrarrestar que incluso el 3,4% alcanza el objetivo de la inflación salarial del 3,5% que varios Los gobernadores de las Fed han afirmado que es compatible con la inflación del precio del 2%.

Sin embargo, la inflación del 3,5% de la ECI no es consistente con la inflación del precio del 2%.

La relación muy bien establecida entre la inflación de la ECI y la inflación básica de la PCE nos dice que, para ser coherente con la inflación básica de la PCE en el 2%, la inflación de la ECI debe ser del 3%

Una vez más, podría contrarrestar que tal brecha entre la inflación de la ECI y la inflación básica de la PCE implica que el crecimiento de la productividad es el 1%, que es implacablemente bajo. Sin embargo, si bien otras medidas más amplias de crecimiento de la productividad pueden mostrar un número mayor, el 1% es la brecha bien establecida entre estos dos conjuntos de datos específicos.

Por último, podría contrarrestar que incluso esta brecha específica del 1 por ciento debe ampliarse si la IA aumenta el crecimiento de la productividad, permitiendo que la inflación salarial funcione más caliente. Sin embargo, a pesar de un pensamiento muy deseable, el hecho de que la brecha no haya aumentado nos advierte que no debemos apostar en un aumento de productividad impulsado por AI como nuestro caso base.

The Warsh Fed Will Let The US Economy Run Hot

La razón por la que la inflación salarial ha aumentado estructuralmente frente a la brecha de los trabajadores es que la composición del mercado laboral estadounidense ha cambiado estructuralmente. Como he destacado en Por qué el destino del mundo cuelga con 2,5 millones de ancianos americanos,hay casi 3 millones menos de trabajadores mayores en el suministro de mano de obra estadounidense ahora que antes de la pandemia.

La pérdida de millones de trabajadores mayores es significativa porque muchos puestos de trabajo no son factibles por edad. Así como los trabajadores mayores no pueden hacer trabajos más jóvenes que requieren fuerza física o atletismo, los trabajadores más jóvenes no pueden hacer trabajos de más edad que requieren décadas de habilidades o experiencia adquiridas.

Por lo tanto, el déficit de los trabajadores mayores ha creado una rigidez adicional en el mercado laboral estadounidense que no se captura en la brecha de empleos-trabajadores agregados. Una vez que explicamos esta tensión adicional, obtenemos una explicación casi perfecta para la evolución de la inflación salarial estadounidense.

Para repetir, frente a la doble amenaza de la disminución de la demanda laboral o la disminución de la oferta laboral, la Fed abrirá un ojo ciego a esta elevación estructural de la inflación salarial. Hará esto moviendo de facto su objetivo de inflación a 2,5-3,5%. En efecto, una Fed liderada por Warsh permitirá que la economía de Estados Unidos se ponga caliente.

Existen varias conclusiones de inversión:

• Las tasas reales a corto plazo de EE.UU. descenderán más allá porque la Fed continuará reduciendo incluso con la inflación en el rango de 2,5-3.5 por ciento.
• El dólar de EE.UU. seguirá debilitando, dado que la moneda depende de las diferencias de tipos de interés reales.
• La curva de rendimiento de EE.UU. se someterá a un "agullamiento de los osos" mientras que las expectativas de inflación de EE.UU. aumentan. Significa que los bonos T infravalorarán el efectivo, así como otros bonos soberanos importantes.
• Las acciones continuarán superando los bonos, ya que la Fed dirige la economía estadounidense caliente.

Nuevo Comercio Táctico: Sobrepeso Industrias Discrecionales del Consumidor

Consumer Discretionary has underperformed Industriales en casi 20 por ciento a través de los últimos 65 días comerciales. Pero la complejidad desmoronada de este desempeño casi vertical sugiere que la magnitud y el ritmo se superponen.

El potencial pivote podría ser el calentamiento del mercado para el consumidor de EE.UU., dado el efecto combinado de las tasas de interés reales ultra-bajo de EE.UU., el estímulo fiscal y un mercado de trabajo todavía en curso.

Por lo tanto, en consonancia con nuestra tesis de que la Fed dirigirá la economía estadounidense caliente, y dado el alto rendimiento de la discrecionalidad del consumidor, un nuevo comercio táctico es sobrepeso MSCI ACW Consumer Discretionary versus Industrials.

Establecer el objetivo/pérdida de ganancia en +/-10 por ciento, y el comercio expira el 25 de marzo.