Piousbox

By Bas van Geffen, Senior Macro Strategist at Rabobank

A ninguna parte

No parece haber muchos refugios seguros mientras la situación en Oriente Medio sigue evolucionando. No en los mercados, y tampoco en la región. En el momento de escribir, Israel ha lanzado una nueva huelga contra Irán. Y Estados Unidos está considerando armar fuerzas kurdas, tratando de convencerlas de que participen en una ofensiva terrestre contra el régimen.

Irán, mientras tanto, ha tomado represalias no sólo contra Estados Unidos e Israel, sino contra varios países de la región y contra objetivos militares y civiles. Tal vez esto es simplemente un intento de sembrar más caos como el régimen iraní siente que está en sus últimas piernas. O, tal vez, esto es un intento de convencer a sus vecinos para que apelen a Estados Unidos para detener nuevas operaciones; una señal de que más de estos ataques pueden ocurrir si los Estados Unidos no lo hacen.

Sin embargo, si este era el plan, entonces se ha disparado. Irán puede haber arrastrado a sus vecinos al conflicto – y ellos pueden unirse con Estados Unidos en su lugar. Saudi Arabia may attack Iran soon, Qatar reportedly already has. Ese es el cambio: efectivamente los ve lado de Israel en este conflicto.

Las huelgas de Irán han llegado hasta Chipre, lo que significa que la UE está ahora implicada también, si su seguridad energética aún no era una razón. Sin embargo, los líderes europeos siguen divididos en cómo lidiar con la situación. El Reino Unido, Grecia y Francia están luchando para reforzar las defensas de Chipre. En otro lugar, España ha negado el acceso de Estados Unidos a sus bases militares para ataques aéreos.

Ese enojó al presidente Trump, que ha amenazado con cortar los vínculos comerciales con España. Esto sigue a sus amenazas de Groenlandia a principios de este año, y la recalibración de la estructura arancelaria estadounidense después de que la Corte Suprema invalidara muchos de los aranceles originales de Trump.

La disputa también plantea la cuestión de si Estados Unidos está dispuesto a proteger los buques europeos, o los barcos que se dirigen al continente. El presidente Trump ha anunciado que la armada escoltará a los buques cisterna y cargueros a través del Estrecho de Hormuz, a medida que un aumento de los precios de la gasolina aumenta a los temores de la inflación de Estados Unidos. Sin embargo, ¿esa protección se aplica a todos los barcos, o sólo a los aliados estadounidenses? ¿Y la UE tiene la capacidad de proteger a sus propios petroleros, si es necesario? Un transportista francés no es suficiente, pero Europa ya tiene otros activos en la zona. De hecho, Estados Unidos puede carecer de los activos requeridos, tales como mineros, implicando que puede necesitar a sus aliados para respaldar su promesa con el músculo requerido.

Nous sommes à l’initiative pour bâtir une coalition afin de réunir les moyens, y compris militaires, pour reprendre et sécuriser le trafic dans ces voies maritimes essentielles à l’économie mondiale. pic.twitter.com/Dv7vNJQA9N

— Emmanuel Macron (@EmmanuelMacron) 3 de marzo de 2026

El cierre efectivo del estrecho de Hormuz también plantea un dilema para China. ¿Qué opciones tiene el país? Escalar también, para distraer a Estados Unidos y alejarlo de la región? ¿O trabajará Beijing con Washington para poner fin al conflicto lo antes posible y/o para salvaguardar los flujos energéticos a través del Estrecho?

Los líderes mundiales más largos toman para reabrir efectivamente el Estrecho de Hormuz, los más atrasados en los suministros energéticos construirán. Por lo tanto, hasta ahora, los mercados han negociado en gran medida la guerra del Oriente Medio como un riesgo de inflación. Los mercados monetarios de todo el mundo tienen un precio más estricto en la política monetaria, en el caso del Fed y el Banco de Inglaterra que significa que se están cobrando menos recortes de tarifas, pero los mercados monetarios de EUR ahora están cobrando alrededor del 40% de probabilidades de que el BCE pueda tener que subir las tasas antes del final del año.

El choque de inflación después de la invasión rusa de Ucrania está claramente todavía en la mente de los pueblos. Y los datos de inflación de la eurozona de ayer probablemente tampoco ayudaron. A los 1,9% y/y en febrero, la tasa de inflación seguía siendo ligeramente inferior a la meta del BCE, pero los precios aumentaron más rápido que el 1,7% que se esperaba – y eso es antes de cualquier perturbación real de los suministros energéticos. Estimamos que los aumentos recientes de los precios de la energía podrían añadir alrededor de 0,5pp a la inflación de la eurozona. Esto vería la inflación promedio 2,3% este año, en lugar de subsanar el objetivo del BCE.

Pero si los responsables de las políticas monetarias priorizan los riesgos de inflación, ¿dónde deja eso las perspectivas económicas? Los mercados de la equidad estaban profundamente en el rojo ayer, y una caída del 12% en el índice coreano de KOSPI hoy sugiere que los mercados de la equidad mundial tal vez no hayan llegado a su fin.

El aumento de los costos de energía puede afectar a todos los sectores eventualmente, y los precios de aluminio y fertilizante ya están siendo afectados. Pero los centros de datos AI hambrientos de energía son otro sector clave que viene a la mente.

Los gobiernos pueden intervenir para proteger a las familias y las empresas de los precios de la energía, como lo hicieron hace un par de años. Sin embargo, eso pesará las finanzas públicas, mientras que el espacio fiscal ya es limitado. Los bonos soberanos a largo plazo han tenido un impacto como resultado, tanto en términos de rendimientos directos, como en términos de esparcimientos de swap.

Y en otros mercados, también, parece haber poca o ninguna fuga. Los refugios tradicionales, como el oro, no están jugando su parte habitual. Curiosamente, el metal ha caído 5% de su pico intradía al comienzo de esta semana. Considerando la apreciación aguda del índice DXY, la liquidez del dólar parece ser rey.