Piousbox

Escrito por Michael Lebowitz via RealInvestmentAdvice.com,

A recente rotação do crescimento para o valor está bem documentada. Embora as divergências de retorno entre, por exemplo, estoques de tecnologia e estoques de materiais ou industriais sejam significativas, eles não contam toda a história. Há também diferenciais extremos de retorno entre as grandes indústrias e suas sub-indústrias.

Neste artigo, abordamos uma tal divergência entre o setor tecnológico amplo e a sub-indústria de software como serviço (SaaS). O gráfico abaixo mostra a grande lacuna nos retornos entre software, tecnologia, o Nasdaq 100, e estoques de semicondutores. Desde que o software bem seguido ETF (IGV) atingiu o pico em 19 de setembro de 2025, ele caiu 30%. Para o contexto, os amplos índices de tecnologia (XLK e QQQ) são planos ao longo do período, e o ETF semicondutor (SMH) é de 30%.

Narrativas conduzem fluxos passivos

Por trás de cada boa ação ou movimento de índice é uma narrativa. A narrativa é a explicação coletiva do mercado para o movimento dos preços.A maioria das narrativas tem alguma verdade, algum grau de especulação, e incluem algumas falsidades.O trabalho de um investidor individual ou profissional é compreender as narrativas impulsionando fluxos de dinheiro, avaliar a sua precisão e negociar em conformidade.

Como se a avaliação da validade das narrativas não fosse suficientemente dura, devemos considerar também que muitas narrativas são, em certa medida, baseadas em expectativas, nas quais ninguém sabe o que o futuro reserva com certeza.

A narrativa ursa de software, conhecida como “SaaSpocalypse”, que é a lógica de mercado para grandes retiradas em muitos estoques de software, tem algumas verdades, muita especulação e falsidades.Vamos explorar a narrativa, alguns contrapontos, e avaliar se os estoques de software são um roubo ou, como alguns afirmam, a caminho de zero.

A Narrativa SaaSpocalypse

A história “SaaSpocalypse” sustenta que a atual onda de IA representa uma ameaça significativa para as empresas de software tradicionais, porque a IA muda a forma como o software é construído, entregue e avaliado.

Se a IA generativa pode escrever código, automatizar fluxos de trabalho e criar aplicativos personalizados de forma rápida e barata, o valor dos produtos de software estabelecidos hoje diminui, e em alguns casos, pode se aproximar de zero. Em vez de pagar por software e taxas de subscrição recorrentes, as empresas e indivíduos podem em breve ser capazes de construir o seu próprio software de forma fácil e barata.

Como se isso não fosse uma ameaça suficiente para as empresas de software tradicionais, a IA reduz as barreiras à entrada, permitindo que mais concorrentes repliquem rapidamente o software existente. Mais concorrência deve comprimir margens de lucro e enfraquecer os “moats” que uma vez protegeram grandes empresas de software.

Repreendendo a narrativa

A refutação primária ao SaaSpocalypse é que o valor do software está além do código. Empresas SaaS obtêm seu poder duradouro de fossos duráveis, como efeitos de rede, altos custos de comutação, dados proprietários, infraestrutura de conformidade e confiança. Software criado por IA ou um produto de software concorrente de uma startup orientada por IA pode replicar a aparência e a sensação de um programa de software, mas não pode recriar anos de dados do cliente, integração profunda com outros sistemas centrais, e, importante, a confiança necessária para implementações corporativas.Essencialmente, a refutação argumenta que a narrativa não consegue distinguir entre o olhar e o sentimento do software e os outros atributos que podem torná-lo valioso.

Além disso, as narrativas ignoram que a IA ajudará as empresas de software existentes a melhorar seus produtos, reduzir custos e, em alguns casos, tornar seus fossos ainda mais duráveis. Os atuais produtores de software têm uma enorme vantagem porque eles já têm redes de distribuição, uma base de clientes e funcionários que entendem as complexidades de seu produto e como os clientes o usam.

No entanto, a refutação pode não se aplicar a todas as empresas de software. Cada produto de software e empresa devem ser julgados de acordo com seus próprios méritos.Produtos básicos e genéricos que podem ser facilmente programados com IA são mais propensos a serem substituíveis do que produtos bem distribuídos com uso significativo e conexões de dados dentro das empresas.

Fortes Moats

Pedimos ao ChatGPT exemplos de empresas Saas com fortes fossos e recebemos o seguinte:

ServiçoAgora— Fluxo de trabalho + Profundidade do sistema empresarial

Porque é que o fosso se mantém:

• Profundamente incorporado em ITSM, RH, segurança e fluxos de trabalho corporativos — substituir isso significa re-arquitectar operações internas, não apenas trocar software.
• Agentes de IA realmente aumentam seu valor porque a orquestração se torna mais importante do que aplicativos autônomos.
• Os fluxos de trabalho corporativos contêm milhares de regras e dependências ocultas que são difíceis de replicar para co-pilotos de IA. Pesquisas mostram que os LLMs lutam com esses tipos de sistemas empresariais opacos.

Salesforce— Dados + Bloqueio do ecossistema

Por que é durável:

• Base empresarial maciça instalada + personalização pesada.
• Acumulação de dados CRM ao longo de muitos anos = alto atrito de comutação.
• Moat Ecosystem (parceiros, integrações, fluxos de trabalho internos, aplicativos).

Embora a IA possa gerar fluxos de trabalho ou CRM leves, as empresas ainda precisam:

• estruturas de permissão
• camadas de conformidade
• Governação de dados da empresa

Datadog— Observabilidade Moat de Dados

Por que este se destaca:

• A ingestão contínua de telemetria cria um “exaustão de dados” proprietário. “
• A IA precisa de plataformas de observação — os agentes não podem corrigir ou otimizar o que não podem medir.
• Registros integrados + métricas + traços em milhares de sistemas = custos de comutação operacionais maciços.

A IA pode ajudar a explicar incidentes, mas não substitui a própria camada de monitoramento.

Oportunidades em stocks SAAS

Lideramos este artigo com um gráfico mostrando o baixo desempenho bruto do software ETF IGV em relação ao setor tecnológico mais amplo. Procuramos agora mais fundo para ajudar a formar expectativas de retorno de curto prazo para as empresas SaaS.

XLK vs IGV

A primeira análise compara o software ETF IGV ao amplo setor de tecnologia ETF XLK. Dentro das dez melhores participações da XLK, Microsoft e Palantir são os únicos dois que também estão nas dez melhores participações da IGV.

O gráfico abaixo mostra a relação de preços dos dois ETFs (IGV e XLK). Como mostrado em vermelho/verde, a última variação da razão de preços de 100 dias é quase 4 desvios padrão da norma.

O segundo gráfico usa os últimos cinco anos também para mostrar o quão desvinculada a relação resistente tem se desviado recentemente. De acordo com as leituras semanais mais recentes (verdes), ou XLK é 10% sobrepreço, ou IGV é 10% abaixo do preço.

A divergência estatística também é significativa quando se compara IGV com SPY (S&P 500).

Para o contexto fundamental, compartilhamos o gráfico abaixo do Daily Shot. A relação P/E do setor de software caiu rapidamente nos últimos meses, de 34 para 24. Para o contexto, o setor de utilidade tem uma relação P/E de 21.

Por fim, apresentamos os retornos anuais das 10 principais explorações da IGV. Com base unicamente nos retornos abaixo, o mercado aposta que a INTU e a APP têm os fossos mais fracos e que a PANW e a CRWD são potencialmente as menos afetadas pela potencial concorrência de IA.

Resumo

Como a maioria das narrativas, o SaaSpocalypse tem alguma verdade e algumas falsidades. Há também um grande grau de especulação enterrada dentro dele.Além disso, a verdade não deve ser aplicada amplamente a todas as empresas de software e seus produtos. Na verdade, a IA tornará algumas empresas de software mais rentáveis e fortalecerá seus fossos. Outras empresas podem falhar à medida que a concorrência se torna feroz. O objetivo para um investidor é descobrir quem serão os vencedores e perdedores. Tal não é uma tarefa simples, mas fazer isso pode fornecer recompensas significativas se sua pesquisa provar ser correta.

Acautelamos que as rotações de mercado foram voláteis, com muitas relações, como as mostradas anteriormente, estatisticamente muito esticadas. Embora isso possa proporcionar conforto para alguns, também estamos cientes de que em mercados como este, onde as narrativas são tão fortes como elas, as relações podem tornar-se ainda mais divergentes. Se você está inclinado a comprar no setor de software, recomendamos tomar pequenas posições iniciais com um nível de stop-loss em mente. Desta forma, se você chegar cedo, as perdas são mínimas. Se as rotações começarem a favorecer os estoques de software e a narrativa desaparecer, tais evidências podem justificar o aumento das posições iniciais. Troca com cuidado.