Piousbox

' Foi o melhor dos tempos, foi o pior dos tempos ' é como um grande comerciante de bancos descrito ação de preços de ontem como Dickens' Tale Of Two Cities introdução perfeitamente descreveu o to-ing e fro-ing com o setor de tecnologia dos EUA como o uma vez de ida comércio em qualquer coisa TMT se dispersou agressivamente com vencedores e perdedores sendo 'escolhidos' comoO Anthropic lembrou aos investidores que o risco de ruptura da IA já não é teórico.

“Este ano é o ano definidor se as empresas são vencedoras de IA ou vítimas, e a habilidade chave será evitar os perdedores”, disse Stephen Yiu, CIO do Fundo de Crescimento da Baleia Azul.

“Até a poeira assentar, é um caminho perigoso estar no caminho da IA. “

E a pressão de venda não está a diminuir...

A venda em ações de software se espalhou para a Ásia na quarta-feira...

As ações de software asiático também deslizou, com ações de empresas indianas de tecnologia da informação o mais recente a fivela.

Bellwether Tata Consultancy Services Ltd. afundou até 6%, enquanto Infosys Ltd. caiu 7,1%. O fabricante de software de contabilidade baseado em nuvem Xero Ltd. caiu tanto quanto 16% na negociação de Sydney, o mais desde 2013.

...e ainda vai parar na Europa.

Uma cesta de UBS de empresas europeias vistas em risco de ruptura de IA caiu mais 2,1%, um dia depois de mergulhar 8%. SAP SE e Sage Group Os plc estão entre os stocks que aumentam as perdas.

Curiosamente, Para se protegerem da natureza disruptiva da IA, os investidores afluíram em vez disso às empresas que têm fábricas e infra-estruturas. Os produtos químicos, as telecomunicações e os automóveis foram os sectores de melhor desempenho no quadro do ponto de referência europeu Stoxx 600 na quarta-feira.

Mas, como detalhou Aqui, Aqui, Aqui, e Aqui ontem, a dor não foi apenas na tecnologia, pois Alts e BDCs sofreram perdas significativas uma vez que o esforço de redução dos empréstimos a empresas de software que perdem pesava sobre estes fornecedores de crédito privados (o que foi agravado pelo facto de um grupo de bancos liderados pelo Deutsche Bank foi incapaz de vender cerca de US $ 1,2 bilhão de empréstimos que apoiam a aquisição de um provedor de software).

Negociação de software em sua mais baixo desde o Dia da Libertação...com a sua maior down-day desde então Também...

A dor estende-se esta manhã com os futuros de Nasdaq...

“Há vendas indiscriminadas em todo o cluster de software,” disseKaren Kharmandarian, gerente sênior de investimento de ações na Mirova em Paris.

“Não há chão, o ímpeto para baixo é muito forte. Parece um pouco com capitulação. “

Como confirmou Nelson Armbrust, os nervos estão a formar-se nos últimos dias. silenciosamente construiu um tinderbox que de repente explodiu para o lado negativo, com as preocupações de IA e Software se ampliando significativamente entre nomes e setores que anteriormente eram imunes à narrativa.

Além disso, o Louis Miller do Goldman destacou queA IA At Risk teve seu pior dia em quase 5 anos e terceiro pior dia em registro.

O software estava a sofrer em todo o lado e o nosso O cesto de software largo perdeu agora $2tn do valor dos altos, ~30% queda no limite de mercado. Mesmo que o software esteja agora em um mercado de ursos e tenha entrado em território supervendido, ninguém está intervindo para defender o complexo ainda e os compradores continuam a ter cuidado.

Em options-land, o volatilidade implícita das ações de software está se esgotando versus o ETF S&P 500...

O que aconteceu?

Mão cheia de coisas que as pessoas estão apontando:

1) Anthropic lançou uma ferramenta AI Legal Tech,

2) os ganhos de TI (os ganhos de TI no passado tinham catalisado algumas preocupações sobre a IA),

3) nosso escritório da UE apontou para números PUB faltando, e

4) os dois nomes de investidores dos EUA tentam “lutar contra a narrativa de IA” em, Adyen e LSEG, foram ambos nomeadamente o desempenho overnight – o que pensamos ter agitado muitos no espaço de serviços de informação antes de mercado aberto.

Vol, vVol, Gamma e Skew todos movendo-se mais alto em alguns Downside hedging (e, francamente, contínua demanda saudável para caudas tanto em S&P e VIX), como O comércio de IA perversamente “come o seu próprio” dentro da Tech, com o Software “crise existencial” realmente captando velocidade, batendo-no crédito espaço-preocupações e causando alguma “dispersão / rotação” séria dentro da liderança de Equidades, fora do crescimento legado “caro” e em “valor barato”

Nomura's Charlie McElligott destaca que há um justo pouco das Equidades dos EUA “De Tailwind para Headwind” potencial da história da IA que vai de ’25 para ’26 são as implicações agora bem-socializadas de:

1) “Cashflow for Capex Burn” e ainda mais amplas necessidades de financiamento para as AI Hyperscalers este ano, com grandes implicações para a emissão de crédito como um raro “Spread widener” impulso apenas em $magnitude sozinho ...

...juntamente com 2) disse “Queimar dinheiro” então também tendo implicações negativas tangíveis como uma mudança de “fluxo” de ações corporativas Também.

O macro “Real Assets over Fiat” -história tem sido obviamente um tema de 30k pé nos últimos meses, no que diz respeito ao “Dominance fiscal” e grandes déficits sendo executado global, acumulando-se na “desagradação” da volatilidade política dos EUA global alimentando o desempenho branco-quente de Metals (Precioso principalmente, mas um pouco de Base também) em relação ao “Fiat Debasement” e De-Dollarization” -narrativas tendência no mercado nos últimos meses ....

Mas é realmente muito interessante agora onde também no nível de Equidades / Corporate, há uma derivada -tema de dito “Real over Digital” jogando-out de forma violenta: Se a natureza do negócio em que você está vendendo bens e serviços digitais como o “modelo de lucro” (SaaS e BITCOIN mesmo, lol) vs vendendo “Coisas reais,” você está ficando cozido no Anthropic / “Disruption AI” implicação teme bater significativamente antes do cronograma, ou seja, Anthropic / Clawdbot quase sozinho lançar o setor de Software em esquecimento nas últimas semanas...

Ninguém está interessado em comprar o molho...

...de acordo com o analista do JPMorgan Toby Ogg, e mesmo bons ganhos não serão suficientes, uma vez que a interrupção da IA é um problema de longo prazo.

“Estamos agora num ambiente onde o sector não é apenas culpado até que se prove que é inocente, mas que está agora a ser condenado antes do julgamento,” Ele disse.

Bloomberg relata que Ogg conheceu mais de 50 investidores em toda a Europa e nos EUA ao longo de duas semanas e disse que descobriu que eles reduziram significativamente as participações de software nos últimos 12 a 18 meses.

Mesmo após a última retirada, “o apetite geral para intervir permanece geralmente baixo,” Ele disse numa nota de cliente.

Para as empresas de software, “resultados melhores do que esperados não são mais suficientes para convencer o mercado”, escreveu Ogg.

Isso a menos que “eles possam demonstrar irrefutavelmente que a IA é um vento de cauda sustentável para crescer ao invés de um vento de frente de longo prazo”, disse ele.

Além disso, se as empresas de software usam suas próprias ferramentas de IA para adaptar produtos, seus modelos de receita anteriores enfrentariam riscos de transição. Eventualmente, quaisquer novos lançamentos das principais plataformas de IA, como a mais recente oferta legal da Anthropic, irão exacerbar as preocupações dos investidores em torno do setor, disse Ogg.

Morgan Stanley's Quant Desk oferece algumas informações sobre a ação de hoje:Muitas perguntas sobre como um mercado aparentemente rotacional está terminando em ações amplamente mais baixas hoje.

• Embora existam grandes lacunas entre vencedores e perdedores (a dispersão está em 99 %ile), parte da questão é que o outro lado natural do Software – ou seja, Semis – já está muito, muito cheio por MS PB conteúdo – e assim é não conseguir rally (MSXXSEMI em -4% está mal desempenho é beta em quase 1%).

• Além disso, HFs estão saindo de um dos maiores dias de longas adições ao longo do último ano por MS PB Content, e os investidores foram rápidos em reverter fluxos recentes este ano quando há volatilidade. A oferta a retalho também diminuiu alguns desde o meio-dia (embora mostrando alguns sinais de vida nos últimos minutos) que está pesando em mercados mais amplos.

• Com acções mais baixas, a oferta a partir de macroestratégias sistemáticas (CTAs, controle vol, paridade de risco) tem o potencial de crescer dada a alavancagem de capital elevado sentado no 90o %ile vs os últimos 5 anos. Se o SPX terminar o dia em -1%, a oferta de ações na semana seguinte é modesta em -$8bn (-0,3 z-score magnitude), mas em -1,5%, que cresce para $20bn (-0,8 z-score magnitude), e em -2% que cresce para $35bn na semana seguinte (-1,1 z-score magnitude), alguns hoje, mas principalmente se espalhou ao longo dos próximos dias.

• QDS sinalizado anteriormente que Vendedores de opções S&P 500 são longos ~$8bn de gama / 1% mover no local e marginalmente mais tempo em movimentos para baixo (ou cerca de $10bn de demanda delta com SPX em -1,4%), que pode fornecer alguma almofada intradiária para ações dos EUA...

• ...mas espera-se que o fluxo de reequilíbrio ETF alavancado seja maior, dado que grande parte da gama curta ETF alavancada é comparada com a Tech, que está em baixo desempenho. Com NDX -2,3% e SPX -1,4%, alavancado ETF reequilíbrio fornecimento é est. para ser mais de US $ 11 bilhões hoje (com US $ 8,5 bilhões desse fornecimento em NDX / Semis / Tecnologia). $11b de fornecimento de ETF alavancado estaria no top 50 maiores dias em registro nas estimativas da QDS.

O que o mercado de crédito está dizendo?

Os spreads em software e tecnologia de alto rendimento estão se movendo mais alto.

Além disso, como detalhamos aqui,Christian Degrasse de Goldman observa que os empréstimos de software compõem ~16% dos mercados de empréstimos alavancados.

Mantenha os olhos abertos aqui., como a equipe de crédito de Goldman está observando que a mistura de software ~16% do mercado de empréstimos alavancados é semelhante à energia em ‘15/16, ou Utilities post ’02.

Podemos ir embora?

A LER do setor de Software está em 20 - massivamente supervendida - a mais vendida desde 2018...

...mas, como observa Goldman, os fluxos continuam a ser desviados para as vendas sem compradores...

Software é de longe o mais $ líquido vendido subsetor em todos os setores YTD. Exposição líquida de software (em % do total da MV líquida dos EUA) terminou em um novo recorde baixo de 4,2% (vs. 7% no início de 2026 e pico histórico de 17,7%) na semana passada.

Daqui em diante, Nomuras Charlie McElligott observa que Vol Control é um potencial de “fluxo de risco” no caso de uma expansão sustentada no movimento Vol, como atualmente 1m rVol (10.6/33%ile) e 3m rVol (29%ile) têm apenas meio que definharam lateralmente... não muito baixo ou pronto para um choque por-se, mas no caso de nós deveríamos continuar sustentando estes Níveis iVol na próxima semana e alterações projetadas 1d > 1,0% diariamente, vai haver redução de $exposição (1% diariamente sobre o próximo 1w = -$18,6B; 1,5% diariamente sobre o próximo 1w = -$54B.4B sobre o próximo 1w)

O melhor especialista em TMT da Goldman, Peter Callahan, observou que os movimentos de mercado eram«soma zero»:

ilustrativo de alta volatilidade de estoque único e rotações dinâmicas de subsetor contra um índice estoico ..... YTD, o NDX é +30 bps (e ~50 nomes estão para cima, ~50 nomes para baixo) ... em um olhar de 3 meses para trás, o NDX é -2% (e exatamente, 50 nomes para cima, 50 nomes para baixo). Ainda se sente como um monte de single-stock & subsetor vol, mas não muito movimento e nível de índice como a negociação rotacional continua ...

Callahan também sugere Para onde ir?

Um pouco de tensão lá fora «onde ir» / «o que é durável ’ como bolsos do lado longo olhar um pouco estendido para o lado superior (se apenas julgar por LERs ou YTD desempenho)...

...enquanto que os nomes na parte inferior do portfólio também aparecem esticados para o lado negativo (sim, muitos SMID/Large-caps para baixo 10-30% YTD).. como tal, talvez não excessivamente surpreendente para ver GARPy ou Nomes de qualidade começam a saltar um pouco – pense: WMT ou ADI ou CSCO ou AAPL ou MA nos últimos dias .... Algo para observar (e, um tópico para puxar para tentar expandir a lista de ideias longas ‘duráveis’).

Uma via potencial para os fluxos é o rebote em Moment stocks, que estavam no topo da tabela de classificação hoje...

Goldman recentemente realçado a correlação entre Momentum e Gold está em patamares multi-ano que é impulsionado pela onda de estoques de mineração.

A indústria de metais e mineração tem o maior peso em seu Momentum Longo/Short sem restrições em anos.

Finalmente, como detalhou ontem, historicamente,Fevereiro tem sido o segundo mês mais fraco do ano, com o S&P 500 média -9bps desde 1928 e postando a segunda taxa de sucesso mais baixa de qualquer mês do calendário.

2H Fevereiro tem historicamente visto mais desigual ação de preços, com ganhos precoces muitas vezes dando lugar à consolidação ou arrancamentos como o posicionamento do início do ano se estabelece.

Que é uma das razões por trás da chamada de Scott Rubner da Citadel que ele tem "Primeiro mais alto, depois menos vibrações para ações dos EUA" em fevereiro.

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