Piousbox

Давал Джоши из BCA Research

Исполнительное резюме:

• ФРС будет поддерживать горячую экономику США, потому что, поскольку спрос на рабочую силу и предложение в настоящее время находятся в равновесии, спрос и предложение должны расширяться, чтобы поддерживать рост производства.

• Краткосрочные реальные ставки в США будут снижаться еще больше, потому что ФРС продолжит снижаться даже при инфляции в диапазоне 2,5-3,5 процента.

• Доллар США будет продолжать ослабевать, учитывая зависимость валюты от реальных дифференциалов процентных ставок.

• Кривая доходности в США будет подвергаться «медвежьему кручению», поскольку инфляционные ожидания в США растут. Т-облигации будут отставать от денежных средств, а также других крупных суверенных облигаций.

• Акции продолжат опережать облигации.

• Новая тактическая торговля: Избыточный вес MSCI ACW Consumer Discretionary против Industrials.

Некоторые любят жарко

Экономика США достигла водораздела. Впервые со времен пандемии спрос на рабочую силу и предложение рабочей силы находятся в идеальном равновесии, и сейчас они составляют 172 миллиона рабочих.

Предложение рабочей силы равно количеству доступных работников: тех, у кого есть работа, плюс тех, у кого нет работы.. Спрос на рабочую силу равен количеству людей на работе плюс рабочие места плюс работники на временном увольнении. Многие люди упускают из виду последнюю составляющую спроса на рабочую силу. Спрос на рабочую силу должен включать работников на временное увольнение, потому что есть спрос на этих работников, хотя они находятся на временном увольнении по странным причинам (например, приостановка работы правительства).

Другими словами, рынок труда уравновешивается, когда количество «работ, ищущих рабочих» (вакансий) равняется числу «работников, ищущих работу». Последнее означает безработных. Но учитывая, что те, кто находится на временном увольнении, не ищут работу, это более правильно означает, что безработные не находятся на временном увольнении.

Число вакансий и число безработных, не находящихся на временном увольнении, в настоящее время составляют 6,6 млн.

Таким образом, в любом случае, рынок труда США находится в равновесии.

Рынок труда Баланс означает двойную угрозу

Рынок труда США находится в равновесии, но такой баланс крайне редок. В нормальном состоянии, которое преобладало в течение десятилетий до пандемии, спрос на рабочую силу не хватает предложения рабочей силы. Это означает, что экономика ограничена спросом.

Однако после пандемии, в крайне необычном состоянии, отношения перевернулись. Предложение рабочей силы не удовлетворяет спрос на рабочую силу. Это означает, что экономика была ограничена предложением.

Различие между ограниченным спросом и ограниченным предложением имеет решающее значение, потому что именно ограничение экономики - снижение спроса и предложения - стимулирует экономический выпуск.

Поэтому в нормальной экономике, ограниченной спросом, Рецессия спроса вызывает рецессию ВВП. Однако в экономике, ограниченной предложением, требуется рецессия предложения, чтобы вызвать рецессию ВВП. Это объясняет, почему аномально ограниченная предложением экономика США обманула рецессию ВВП, когда спрос вошел в рецессию до 2023-24 годов. Рост ограничений - предложение рабочей силы - сохранил рост производства.

Но теперь, Экономика США находится на переломном этапе, который ставит ее под «двойную угрозу». Учитывая, что спрос на рабочую силу и предложение рабочей силы находятся в идеальном балансе, падение любого из них приведет к сокращению производства.

Другими словами, спрос и предложение должны расширяться. Чтобы противостоять этой двойной угрозе, ФРС должна управлять экономикой.

Стимулировать спрос. Но также стимулируют предложение, создавая условия для роста участия в рабочей силе, чтобы компенсировать высылку нелегальных трудовых мигрантов.

Не делайте ставку на рост производительности, вызванный ИИ

Если рынок труда США вернулся в равновесие, то почему инфляция заработной платы в США по-прежнему теплее, чем до пандемии?

Вы можете возразить, что только что выпущенный Индекс стоимости занятости (ECI) показал, что инфляция заработной платы за квартал замедляется до всего 3% (годовая ставка). Тем не менее, инфляция заработной платы за квартал очень изменчива. Более значимым является более плавный уровень инфляции заработной платы за 4 квартала, составляющий 3,4 процента.

Вы можете также возразить, что даже 3,4 процента достигают цели 3,5-процентной инфляции заработной платы. Руководители ФРС утверждают, что это соответствует 2-процентной инфляции цен.

Тем не менее, 3,5% инфляции ECI не соответствует 2% инфляции цен.

Очень хорошо установленная связь между инфляцией ECI и базовой инфляцией PCE говорит нам, что Чтобы соответствовать базовой инфляции PCE на уровне 2%, инфляция ECI должна быть на уровне 3%.

Опять же, вы можете возразить, что такой 1% разрыв между инфляцией ECI и базовой инфляцией PCE означает, что рост производительности составляет 1%. который невероятно низок. Тем не менее, в то время как другие более всеобъемлющие показатели роста производительности могут показать более высокую цифру, 1% - это хорошо установленный разрыв между этими двумя конкретными наборами данных.

Наконец, вы можете возразить, что даже этот конкретный разрыв в 1% должен увеличиться, если ИИ повысит рост производительности, что позволит инфляции заработной платы расти. Тем не менее, несмотря на большое количество желаемого, тот факт, что разрыв не увеличился, предупреждает нас о том, что мы не должны делать ставку на рост производительности, основанный на ИИ.

Теплый ФРС позволит экономике США работать жарко

Причина, по которой инфляция заработной платы структурно выросла по сравнению с разрывом между рабочими местами, заключается в том, что состав рынка труда США структурно изменился. Как я подчеркнул в Почему судьба мира висит на 2,5 миллиона пожилых американцевВ настоящее время в США почти на 3 миллиона меньше пожилых работников, чем до пандемии.

Потеря миллионов пожилых работников является значительной, поскольку многие рабочие места незаменимы по возрасту. Точно так же, как пожилые работники не могут выполнять работу младшего возраста, требующую физической силы или атлетизма, молодые работники не могут выполнять работу старшего возраста, которая требует десятилетий приобретенных навыков или опыта.

Поэтому, Нехватка пожилых работников создала дополнительную напряженность на рынке труда США, которая не отражается в совокупном разрыве между рабочими местами. Как только мы объясним эту дополнительную жесткость, мы получим почти идеальное объяснение эволюции инфляции заработной платы в США.

Повторяю, столкнувшись с двойной угрозой снижения спроса на рабочую силу или сокращения предложения рабочей силы, ФРС закроет глаза на этот структурный подъем инфляции заработной платы. Это будет сделано путем фактического переноса целевого показателя инфляции на 2,5-3,5%.. По сути, ФРС, возглавляемая Уоршем, позволит экономике США работать «горячо».

Есть несколько инвестиционных выводов:

• Краткосрочные реальные ставки в США будут снижаться еще больше, потому что ФРС продолжит снижаться даже при инфляции в диапазоне 2,5-3,5 процента.
• Доллар США будет продолжать ослабевать, учитывая зависимость валюты от реальных дифференциалов процентных ставок.
• Кривая доходности в США будет подвергаться «медвежьему кручению», поскольку инфляционные ожидания в США растут. Т-облигации будут отставать от денежных средств, а также других крупных суверенных облигаций.
• Акции будут продолжать опережать облигации, поскольку ФРС управляет экономикой США.

Новая тактическая торговля: избыточный вес потребительских дискреционных против промышленных предприятий

Потребительская дискреционность не сработала Индустриализация почти на 20% за последние 65 торговых дней. Но развал сложности этой почти вертикальной недостаточной производительности говорит о том, что величина и темп преувеличены.

Потенциальным поворотом может стать потепление рынка для потребителей США, учитывая совокупный эффект ультранизких реальных процентных ставок в США, фискальных стимулов и все еще сильного рынка труда.

Следовательно, в соответствии с нашим тезисом о том, что ФРС будет управлять экономикой США, и учитывая резкое снижение производительности потребительской дискреционной системы, новая тактическая торговля заключается в том, чтобы перейти на избыточный вес.

Установите целевой показатель прибыли/стоп-лосс на уровне +/-10 процентов, и 25 марта истекает срок торговли.