Piousbox

Por Dhaval Joshi da BCA Research

Resumo:

• O Fed vai executar a economia dos EUA quente – porque, com a demanda de trabalho e oferta agora em equilíbrio, tanto a demanda quanto a oferta devem expandir-se para manter a produção em expansão.

• Taxas reais de curto prazo EUA descerão ainda mais porque o Fed continuará a cortar mesmo com a inflação na faixa de 2,5-3,5 por cento.

• O dólar dos EUA continuará a enfraquecer, dada a dependência da moeda em relação aos diferenciais reais das taxas de juro.

• A curva de rendimento dos EUA sofrerá um “aumento dos ursos” à medida que as expectativas de inflação dos EUA aumentarem. Ou seja, os T-bonds irão prejudicar o dinheiro, bem como outras obrigações soberanas importantes.

• As acções continuarão a ultrapassar as obrigações.

• Novo comércio táctico: Sobrepeso MSCI ACW Consumer Discretionary versus Industrials.

Alguns gostam quente

A economia dos EUA atingiu uma bacia hidrográfica. Pela primeira vez desde a pandemia, a demanda de trabalho e a oferta de trabalho estão em perfeito equilíbrio, com ambos agora em 172 milhões de trabalhadores.

A oferta de trabalho equivale ao número de trabalhadores disponíveis: aqueles com empregos mais aqueles sem empregos. A demanda de trabalho é igual ao número de pessoas no trabalho mais vagas de emprego mais trabalhadores em demissão temporária. Muitas pessoas perdem este último componente da demanda de trabalho. A demanda de trabalho deve incluir trabalhadores em demissão temporária porque há demanda por esses trabalhadores, embora eles estão em demissão temporária por razões idiossincráticas (como um desligamento do governo).

Colocando uma forma diferente, mas equivalente, o mercado de trabalho é equilibrado quando o número de “empregos à procura de trabalhadores” (ocupações de emprego) equivale ao número de “trabalhadores à procura de emprego”. Estes últimos são os desempregados. Mas, dado que os que estão em demissão temporária não procuram emprego, significa mais corretamente os desempregados que não estão em demissão temporária.

O número de vagas de emprego e o número de desempregados que não beneficiam de despedimento temporário situam-se agora em 6,6 milhões de trabalhadores

Assim, corretamente medido de qualquer forma, o mercado de trabalho dos EUA está agora em equilíbrio.

Um mercado de trabalho Em equilíbrio significa duplo risco

O mercado de trabalho dos EUA está em equilíbrio, mas esse equilíbrio é extremamente raro. No estado normal, que prevaleceu por décadas antes da pandemia, a demanda de trabalho está aquém da oferta de trabalho. Significa que a economia é restrita à procura.

Desde a pandemia, porém, em um estado altamente incomum, a relação mudou. A oferta de trabalho tem ficado aquém da demanda de trabalho. Significa que a economia tem sido restrita à oferta.

A distinção entre a restrição da procura e a restrição da oferta é crucial porque é a restrição da economia – a menor da procura e da oferta – que impulsiona a produção económica.

Por conseguinte, numa economia normal condicionada pela procura, uma recessão da demanda causa uma recessão do PIB. No entanto, numa economia condicionada pela oferta, é necessária uma recessão da oferta para causar uma recessão do PIB. Isto explica porque a economia americana anormalmente constrangida pela oferta enganou uma recessão do PIB quando a demanda entrou em recessão através de 2023-24. O crescimento na restrição – oferta de trabalho – manteve a produção crescendo.

Mas agora, a economia dos EUA está numa bacia hidrográfica que a coloca em ‘duplo risco’. Dado que a demanda de trabalho e a oferta de trabalho estão em perfeito equilíbrio, uma queda em qualquer um dos dois causaria a saída de contrato.

Por outro lado, tanto a procura como a oferta devem expandir-se. Para combater este duplo risco, o Fed deve gerir a economia quente.

Estimular a procura. Mas também estimular o fornecimento, criando condições para que a participação do trabalho aumente – para compensar as expulsões da Imigração e Alfândega (ICE) de trabalhadores migrantes (ilegal).

Não aposte em uma operação de produtividade conduzida por IA

Se o mercado de trabalho dos EUA está de volta no equilíbrio era pré-pandemia, então por que a inflação salarial dos EUA ainda está correndo mais quente do que pré-pandemia?

Você pode contrariar que o recém-lançado Índice de Custo do Emprego (ECI) mostrou quarto-em-quarto inflação salarial desacelerando para apenas 3 por cento (taxa anualizada). No entanto, a inflação salarial trimestral é altamente volátil. Mais significativo é a taxa de inflação salarial de 4 quartos mais suave, que funciona em 3,4 por cento.

Você pode ainda contrariar que até 3,4 por cento atinge o alvo de 3,5 por cento de inflação salarial que vários Os governadores federais alegaram ser consistente com a inflação de 2 por cento dos preços.

No entanto, 3,5 por cento da inflação ECI não é consistente com 2 por cento da inflação de preços.

A relação muito bem estabelecida entre a inflação da ECI e a inflação central do PCE diz-nos que, para ser consistente com a inflação central do PCE em 2%, a inflação do ECI deve ser em 3%

Novamente, você pode contrariar que tal diferença de 1% entre a inflação da ECI e a inflação central do PCE implica que o crescimento da produtividade é de 1%, que é implausivelmente baixo. No entanto, enquanto outras medidas mais abrangentes de crescimento da produtividade podem mostrar um número maior, 1% é a diferença bem estabelecida entre estes dois conjuntos de dados específicos.

Finalmente, você pode contrariar que mesmo esta diferença específica de 1% deve aumentar se IA aumenta o crescimento da produtividade, permitindo que a inflação salarial para correr mais quente. No entanto, apesar de muitos desejos, o facto de o fosso não ter aumentado adverte-nos que não devemos apostar num aumento de produtividade orientado pela IA como o nosso caso de base.

O Fed Warsh vai deixar a economia dos EUA correr quente

A razão pela qual a inflação salarial desfasou estruturalmente mais alto versus o hiato emprego-trabalhadores é que a composição do mercado de trabalho dos EUA mudou estruturalmente. Como salientei em Por que o destino do mundo está em 2,5 milhões de americanos mais velhos,há quase 3 milhões de trabalhadores mais velhos na oferta de trabalho dos EUA agora do que antes da pandemia.

A perda de milhões de trabalhadores mais velhos é significativa porque muitos empregos não são fungíveis por idade. Assim como os trabalhadores mais velhos não podem fazer trabalhos mais jovens que exigem força física ou atletismo, os trabalhadores mais jovens não podem fazer trabalhos mais velhos que exigem décadas de habilidades adquiridas ou experiência.

Por conseguinte, a escassez de trabalhadores mais velhos criou um aperto adicional no mercado de trabalho norte-americano que não é captado na lacuna agregado emprego-trabalhadores. Uma vez que respondemos por este aperto adicional, temos uma explicação quase perfeita para a evolução da inflação salarial dos EUA.

Para repetir, confrontado com o duplo risco de declínio da demanda de trabalho ou diminuição da oferta de trabalho, o Fed vai fechar os olhos para esta elevação estrutural na inflação salarial. Fará isso movendo de facto o seu objectivo de inflação para 2,5%-3,5%. Na verdade, um Fed liderado por Warsh vai deixar a economia dos EUA correr quente.

Existem várias conclusões de investimento:

• Taxas reais de curto prazo EUA descerão ainda mais porque o Fed continuará a cortar mesmo com a inflação na faixa de 2,5-3,5 por cento.
• O dólar dos EUA continuará a enfraquecer, dada a dependência da moeda em relação aos diferenciais reais das taxas de juro.
• A curva de rendimento dos EUA sofrerá um “aumento dos ursos” à medida que as expectativas de inflação dos EUA aumentarem. Ou seja, os T-bonds irão prejudicar o dinheiro, bem como outras obrigações soberanas importantes.
• As ações continuarão a superar as obrigações, como o Fed dirige a economia dos EUA quente.

Novo Comércio Tático: Sobrepeso Discrecionário do Consumidor Versus Industrials

O discrecionário do consumidor tem sido mal sucedido Indústrias em quase 20% nos últimos 65 dias de negociação. Mas a complexidade colapsada desse subdesempenho quase vertical sugere que a magnitude e o ritmo são exagerados.

O potencial pivô poderia ser o aquecimento do mercado para o consumidor dos EUA, dado o efeito combinado de taxas de juro reais ultra-low EUA, estímulo fiscal, e um mercado de trabalho ainda robustez.

Assim, de acordo com nossa tese de que o Fed vai executar a economia dos EUA quente, e dada a forte subdesempenho do Consumer Discretionary, um novo comércio tático é ir acima do peso MSCI ACW Consumer Discretionary versus Industrials.

Defina o objetivo de lucro/stop-loss em +/-10 por cento, e o comércio expira em 25 de março.