Piousbox

Автор: Майкл Лебовиц via RealInvestmentAdvice.com,

Недавний переход от роста к стоимости хорошо документирован. В то время как различия в доходности между, например, технологическими запасами и материалами или промышленными запасами значительны, они не рассказывают всей истории. Существуют также крайние различия в доходности между широкими отраслями и их подотраслями.

В этой статье мы рассмотрим одно из таких расхождений между широким технологическим сектором и подотраслью программного обеспечения как услуги (SaaS). На графике ниже показан широкий разрыв в доходности между программным обеспечением, технологиями, Nasdaq 100 и полупроводниковыми запасами. С тех пор, как 19 сентября 2025 года был достигнут пик популярности программного обеспечения ETF (IGV), он упал на 30%. Для сравнения, индексы широкого спектра технологий (XLK и QQQ) за этот период не изменились, а полупроводниковый ETF (SMH) вырос на 30%.

Нарративы управляют пассивными потоками

За каждым хорошим движением акций или индексов стоит повествование. Нарратив — это коллективное объяснение рынка, почему цены движутся.Большинство нарративов имеют некоторую правду, некоторую степень спекуляции и включают в себя некоторую ложь.Работа индивидуального или профессионального инвестора заключается в том, чтобы понять повествования, управляющие денежными потоками, оценить их точность и соответственно торговать.

Как будто оценка достоверности повествований не была достаточно сложной, мы также должны учитывать, что многие повествования в некоторой степени основаны на ожиданиях, в которых никто не знает, что будущее держит с уверенностью.

Медвежий рассказ о программном обеспечении, известный как «SaaSpocalypse», который является рыночным обоснованием больших сокращений во многих акциях программного обеспечения, имеет некоторые истины, много спекуляций и лжи.Давайте рассмотрим повествование, некоторые контрапункты и оценим, являются ли запасы программного обеспечения кражей или, как некоторые утверждают, на пути к нулю.

Нарратив SaaSpocalypse

История «SaaSpocalypse» утверждает, что нынешняя волна ИИ представляет значительную угрозу для традиционных компаний-разработчиков программного обеспечения, поскольку ИИ меняет способ создания, доставки и цены программного обеспечения.

Если генеративный ИИ может писать код, автоматизировать рабочие процессы и быстро и дешево создавать индивидуальные приложения, стоимость современных готовых программных продуктов снижается, а в некоторых случаях может приблизиться к нулю. Вместо того, чтобы платить за программное обеспечение и периодические абонентские сборы, предприятия и частные лица вскоре смогут легко и дешево создавать свое собственное программное обеспечение.

Как будто этого недостаточно для традиционных компаний-разработчиков программного обеспечения, ИИ снижает барьеры для входа, позволяя большему количеству конкурентов быстро копировать существующее программное обеспечение. Повышенная конкуренция должна сжать маржу прибыли и ослабить «рова», которые когда-то защищали крупные фирмы-разработчики программного обеспечения.

Опровержение повествования

Основное опровержение SaaSpocalypse заключается в том, что ценность программного обеспечения лежит за пределами кода. Корпоративные SaaS-компании получают свою прочную мощность от прочных рвов, таких как сетевые эффекты, высокие затраты на переключение, запатентованные данные, инфраструктура соответствия и доверие. Программное обеспечение, созданное ИИ, или конкурирующий программный продукт от стартапа, основанного на ИИ, может воспроизводить внешний вид программного обеспечения, но он не может воссоздать многолетние данные о клиентах, глубокую интеграцию с другими основными системами и, что важно, уверенность, необходимую для корпоративного развертывания.По сути, опровержение утверждает, что повествование не различает внешний вид и ощущение программного обеспечения и других атрибутов, которые могут сделать его ценным.

Более того, нарративы игнорируют то, что ИИ поможет существующим компаниям-разработчикам программного обеспечения улучшить свои продукты, снизить затраты и, в некоторых случаях, сделать их рвы еще более долговечными. Нынешние производители программного обеспечения имеют огромный потенциал, потому что у них уже есть дистрибьюторские сети, клиентская база и сотрудники, которые понимают тонкости своего продукта и то, как клиенты его используют.

Однако опровержение может применяться не ко всем компаниям-разработчикам программного обеспечения. Каждый программный продукт и компания должны оцениваться в соответствии со своими достоинствами.Базовые, общие продукты, которые могут быть легко запрограммированы с помощью ИИ, с большей вероятностью будут заменяемы, чем хорошо распределенные продукты со значительным использованием и связями с данными внутри компаний.

Сильные рвы

Мы попросили ChatGPT привести примеры компаний Saas с сильным рвом и получили следующее:

ОбслуживаниеРабочий процесс + глубина корпоративной системы

Почему ров держится:

• Глубоко встроенный в ITSM, HR, безопасность и бизнес-процессы — замена его означает перепроектирование внутренних операций, а не просто замену программного обеспечения.
• Агенты ИИ на самом деле увеличивают свою ценность, потому что оркестровка становится более важной, чем автономные приложения.
• Корпоративные рабочие процессы содержат тысячи скрытых правил и зависимостей, которые трудно воспроизвести. Исследования показывают, что LLM борются с этими типами непрозрачных корпоративных систем.

SalesforceДанные + экосистема Lock-In

Почему он долговечен:

• Массивная установленная база предприятия + тяжелая настройка.
• Накопление данных CRM в течение многих лет = высокое трение переключения.
• Экосистемный рв (партнеры, интеграции, внутренние рабочие процессы, приложения).

Несмотря на то, что ИИ может генерировать рабочие процессы или легкие CRM-системы, предприятиям по-прежнему необходимо:

• Разрешительные структуры
• уровни соответствия
• Управление корпоративными данными

Собака данных— наблюдаемость Мост данных

Почему этот выделяется:

• Непрерывное проглатывание телеметрии создает собственный "выхлоп данных". "
• ИИ нуждается в платформах наблюдения — агенты не могут исправить или оптимизировать то, что они не могут измерить.
• Интегрированные журналы + метрики + следы в тысячах систем = огромные эксплуатационные затраты на переключение.

ИИ может помочь объяснить инциденты, но он не заменяет сам уровень мониторинга.

Возможности в акциях SAAS

Мы привели эту статью с графиком, показывающим валовую недоработку программного обеспечения ETF IGV по сравнению с более широким технологическим сектором. Теперь мы копаем глубже, чтобы помочь сформировать краткосрочные ожидания доходности для SaaS-компаний.

XLK против IGV

Первый анализ сравнивает программное обеспечение ETF IGV с широким технологическим сектором ETF XLK. В первой десятке холдингов XLK Microsoft и Palantir являются единственными двумя, которые также входят в первую десятку холдингов IGV.

На графике ниже показано соотношение цен двух ETF (IGV и XLK). Как показано в красно-зеленом цвете, самое последнее изменение 100-дневного соотношения цен составляет почти 4 стандартных отклонения от нормы.

Вторая графика использует последние пять лет, чтобы также показать, как в последнее время дрейфовали прочные отношения. Согласно последним еженедельным показаниям (зеленым), либо XLK на 10% дороже, либо IGV на 10% дешевле.

Статистическое расхождение также важно при сравнении IGV с SPY (S&P 500).

В фундаментальном контексте мы делимся графиком ниже из Daily Shot. Коэффициент P/E в секторе программного обеспечения быстро снизился за последние несколько месяцев с 34 до 24. Для контекста, коммунальный сектор имеет соотношение P / E 21.

Наконец, мы представляем годовую доходность 10 крупнейших холдингов IGV. Основываясь исключительно на доходности ниже, рынок делает ставку на то, что INTU и APP имеют самые слабые рвы и что PANW и CRWD потенциально наименее негативно влияют на потенциальную конкуренцию ИИ.

Резюме

Как и в большинстве нарративов, в SaaS-покалипсисе есть доля правды и доля лжи. В нем также похоронена большая часть спекуляций.Кроме того, правда не должна широко применяться ко всем компаниям-разработчикам программного обеспечения и их продуктам. Фактически, ИИ сделает некоторые софтверные компании более прибыльными и укрепит их рвы. Другие компании могут потерпеть неудачу, поскольку конкуренция становится жесткой. Цель инвестора — выяснить, кто победит, а кто проиграет. Это непростая задача, но это может обеспечить значительные вознаграждения, если ваше исследование окажется правильным.

Мы предупреждаем, что рыночные колебания были неустойчивыми, и многие отношения, как и те, которые были показаны ранее, статистически очень растянуты. Хотя это может обеспечить комфорт для некоторых, мы также знаем, что на таких рынках, где повествования настолько сильны, как они есть, отношения могут стать еще более дивергентными. Если вы склонны покупать в секторе программного обеспечения, мы рекомендуем занимать небольшие стартовые позиции с учетом уровня стоп-лосс. Таким образом, если вы рано, потери минимальны. Если ротации начинают благоприятствовать запасам программного обеспечения и повествование исчезает, такие доказательства могут потребовать увеличения начальных позиций. Торговля с осторожностью.