Piousbox

Por Pedro Tchir da Academia de Valores Mobiliários

Se você não leu a nossa peça 2026 Outlook – ProSec 2026, nós realmente pedimos que você faça isso. É nossa melhor tentativa, até agora, delinear por que ProSec, ou Produção para Segurança (e Resiliência) é o tema dominante para este ano (e provavelmente para os próximos anos). Não só para o governo dos EUA (que começou), mas também para os investidores (que estão perseguindo rapidamente oportunidades no espaço), e cada vez mais para governos estrangeiros e corporações.

Nós não temos "marcado" o termo ProSec (ainda), mas temos tentado capturar esta mudança importante na política e foco desde o verão passado, e não tenho pensado (ou visto) uma maneira melhor de resumir a Nova Era.

Quando argumentamos pela primeira vez que o ProSec é o Novo ESG – as respostas mais comuns foram: rolos de olhos e algum empurrão razoavelmente agressivo. Isso já não acontece, pois a mudança de foco e a intensidade desse foco estão se tornando aparentes. O ProSec tornou-se o centro das nossas discussões. Estamos aprendendo e aperfeiçoando nossa tomada, mas a tese principal não só permanece intacta, mas também está ganhando impulso. A FT salientou que As armas nucleares são agora ESG Compliant. Isto é reframear a ESG para permanecer relevante quando na realidade estamos nos movendo para um mundo ProSec. Embora o conceito de arma nuclear possa ser um pouco exagerado, a Euronext Títulos europeus de defesa Cheira a capitulação. A Europa levará mais tempo a admitir verdadeiramente que a ESG foi substituída, e já estão a criar os instrumentos para o fazer acontecer, sob a forma do quadro existente.

Fomos inundados (talvez apenas inundados) com pessoas apontando para a Proposta Bipartidária para criar um Agência de bilhões de dólares focada em terras raras e minerais críticos (Alguém realmente precisa simplificar terras raras e minerais críticos em algo cativante e fácil). Continuamos a argumentar que é a refinação e o processamento que é mais importante. Mais sobre isso em “ameaças. “

Prometemos entregar alguma aparência de um índice de ações da ProSec esta semana. Isso permitirá que as pessoas acompanhem o desempenho das empresas ProSec. É provável que evolua (à medida que melhoramos), mas fornecerá um ponto de partida. Enquanto ProSec pode parecer uma história de equidade, também será uma história de crédito! Algumas empresas terão que emitir mais dívida do que o planejado para alcançar suas oportunidades ProSec (nós quase dissemos “objetivos”, mas ProSec não é sobre “objetivos” é sobre oportunidades). Outras empresas verão os spreads mais apertados sobre o crescimento, ganhos melhorados, e possivelmente, especialmente para as empresas de menor rendimento, mais elevadas, de serem adquiridas. Trata-se de investimento para criar oportunidades de lucro duradouras (ao mesmo tempo que alcança segurança e resiliência para suas empresas, investimentos e países).

Se pudéssemos parar o relatório aqui, o faríamos. É importante, em nossa opinião, que se você não leu nosso trabalho no ProSec não é tarde demais, e você deve.
Mas muitos leram nossa obra e a discutiram, de modo que precisamos arar. Além disso, não podemos ignorar o último fim de semana Rápido e Furioso 47, uma vez que o administrador continuou a emitir editos como um “rápido e furioso” ritmo.

Nós estamos indo para trás e para frente entre mortal grave, e um pouco acima do topo, para tentar obter nossos pontos através (e então nós podemos voltar a identificar tickers para nossos índices).

Do ESG ao ProSec

Vamos seguir uma "árvore de decisão" de língua leve e simplificada até onde estamos na produção global. Especialmente o processamento e refino de terras raras e minerais críticos. Mas também, coisas como aço, cobre, painéis solares, etc.

Pode argumentar que isto é excessivamente simplificado. Concordo. Pode-se argumentar que isto é muito lingua na bochecha. Eu discordaria, visto que isso é apenas um pouco de língua na bochecha.

Aqui está uma ideia de como chegamos onde estamos.

• O processo de energia (emissão de carbono) é intensivo? Produz muitos poluentes?

  • Em caso afirmativo, vamos fazer esse passo no [inserir país aqui].

• Será que isso reduziu questões diretas e imediatamente óbvias localmente?

  • Sim.

• Protegeu a terra contra poluentes globais, carbono, etc.?

  • Provavelmente não, mas “fora da vista” = “fora da mente. “

• Presumivelmente [inserir país aqui] deve ter levado a muita produção em diferentes países?

  • Na verdade, não, por grande parte “inserir país aqui” tornou-se China.

• Uau, deve ser incrivelmente difícil fazer essas coisas, e é por isso que tudo foi para a China?

  • Nem por isso. A maioria dos países criam sistemas mais complexos e finalizam projetos o tempo todo. Realmente não se encaixava no “quadro” que nós (o “o Ocidente”) estávamos olhando para desenvolver.

  • Está bem, menti, ou pelo menos exagerei. Inicialmente, isso era provavelmente correto, mas à medida que as economias de escala cresciam e a infraestrutura era implementada, havia ainda maiores vantagens de custo do que simplesmente não se preocupar com detalhes como poluição e emissões de carbono.

• Ok, então devemos ser capazes de trazê-lo de volta “rápidamente? “

  • Bem, cedemos tudo isto à China durante uma década ou duas. Claro, podemos trazê-lo de volta mais rápido do que isso, mas ainda vai levar tempo.

Antes de chegar a mais um "rant" vamos dar uma olhada em alguns exemplos do mundo real.

A ameaça ao nosso fluxo de semicondutores

Os semicondutores têm sido muito afetados pela forma como a cadeia de suprimentos global mudou. Enquanto todos sabemos que Taiwan é o principal fabricante de semicondutores no mundo (em termos de chips de última geração), até mesmo eles são parcialmente dependentes da China. Os EUA são ainda mais, e não tanto por causa da tecnologia para fazer chips, mas devido ao que vai para um chip.

Trabalhando com o ChatGPT para isso, começamos com a “pergunta simples” de quais são os 5 materiais mais importantes que entram na fabricação de semicondutores e/ou os próprios chips? Qualquer coisa em negrito E itálico foi feito pela Academia para destacar.

Hierarquia rápida (modelo mental)

1. Silício → plataforma física

2. Fotógrafos → fidelidade padrão

3. Cobre → desempenho e potência

4. Gases e produtos químicos → viabilidade de fabricação

5. Alta-k & metais especiais → escala avançada

Lente ProSec (relevante aos seus temas anteriores)

• Bolachas de silicone, fotorresistentes e gases especiais são pontos estratégicos de estrangulamento

• Metais raros (hafnio, tântalo, cobalto) ligam semis diretamente à segurança de mineração e refino

• A intensidade da água e da electricidade torna os fabs um activo de infra-estrutura crítico

Sim, temos tentado “treinar” ChatGPT em nossa pesquisa ProSec.

Permanecendo com ChatGPT (mas eliminando os gráficos fornecidos):

• A partir de sílica → silício de grau eletrônico (passo a passo)

1) Sílica em bruto (SiO2)

• Vem de depósitos de quartzo / quartzito, abundante globalmente, mas pureza e consistência matéria

• A mineração sozinha não é o gargalo

2) Silício de qualidade metalúrgica (MG-Si)

Processo

• Quartzo + carbono (carvão/coque/carvão), fundido em fornos de arco elétrico a ~2.000° C

Saída

• ~98–99% de silício puro, Ainda muito impuro para chips

Onde isto acontece

• China (dominante), Brasil, Noruega, Estados Unidos (limitado, em declínio)

  • Este passo é intensivo em energia e já geograficamente concentrado.

3) purificação química → polissilício

É aqui que começa a relevância dos semicondutores.

Processo (simplificado)

1. MG-Si reage com HCl → triclorosilano (SiHCl3)

2. Destilação remove impurezas para partes por bilhão

3. Redeposição via Processo Siemens → barras de polissilício ultra-puras

Pureza

• Grau semicondutor: 9N–11N (99.9999999%+)

Onde isto acontece (ponto crítico de estrangulamento)

• China (maior capacidade, esp. Xinjiang), Alemanha, Japão, Estados Unidos (pequena mas estratégica)

  • Apenas um punhado de instalações globalmente pode fazer uma verdadeira purificação de grau semicondutor em escala.

4) Lingotes de silício de cristal único

Processo

• Polissilício de fusão, Cultivar um único cristal através dos métodos Czochralski (CZ) ou Float-Zone (FZ)

• Cortar em bolachas de 300 mm

Onde isto acontece

• Japão, Taiwan, Coreia do Sul, Alemanha

• Este passo é engenharia de precisão, não mineração.

Retirada da chave (importante)

• O silicone é abundante. O silício de grau semicondutor não é.

O gargalo é:

• Fusão intensiva em energia, purificação química perigosa, controle de qualidade extremo, instalações pesadas de capital

Implicações estratégicas (quadro ProSec)

• Mineração

• Processamento químico + eletricidade + know-how = segurança

Perda de acesso a: Purificação de polissilício, Crescimento de cristal, corte de wafer → fabs escurecer, mesmo se chips são projetados domesticamente

• É por isso que o silício é tratado silenciosamente como um material estratégico, embora seja “só areia. “

Isso provavelmente era mais informação que você (ou eu) precisava em silício em chips.

Estou quase envergonhado de ter forçado você a lê-lo (ou skim sobre ele) mas chips são missão crítica para a nossa (e praticamente todos) economia.

Além disso, este foi apenas um dos 5 principais “ingredientes” em fichas.

Uma Conversa "Imaginário"

Com essa discussão séria fora do caminho, nós podemos começar um pouco mais completamente “língua na bochecha” e correr através de uma conversa que toca para fora em minha mente repetidamente (maldição, eu deveria ter tentado pensar em uma canção para o T-Report de hoje).

• O que aconteceria se a China decidisse cortar os EUA de algumas das coisas para as quais agora dependemos?

  • Porque fariam isso?

• Certo, mas hipoteticamente, o que aconteceria se a China decidisse cortar os EUA de algumas das coisas para as quais agora dependemos?

  • Porque fariam isso?

• Não fomos cortados durante o COVID?

  • Sim, mas isso foi diferente porque toda a economia global fechou.

• Foram as consequências para a capacidade de fabricação dos EUA realmente ruins?

  • Não porque não estávamos fazendo muito de nada porque as pessoas não podiam entrar no escritório a menos que trabalhassem em indústrias importantes – como finanças.

• Mas teria-nos impedido?

  • Claro, mas nunca o fariam de propósito.

• Então pelo menos tentamos reduzir nossa exposição contra outra situação “acidental”, como a COVID?

  • Havia muita conversa sobre onshoring, re-shoring, amigo-shoring, quase-shoring, e até tivemos o ACT CHIPS para aumentar a produção doméstica de chips.

• Então, reduzimos agressivamente o risco?

  • Por “agressivamente” (em citações aéreas) você quer dizer que falamos muito sobre isso? Sim! Na verdade, muito realizado...

• Então, continuamos vulneráveis à China cortando suprimentos de várias coisas?

  • Porque fariam isso?

• Mas a sério, continuamos vulneráveis à China?

  • Porque fariam isso?

• Ok, talvez eu devesse jogar fora algumas razões porque eles “podem” fazer isso:
  Eles acham que isso criaria vantagem para eles serem "mãos" Taiwan?
  Consideram-nos competitivos como a principal superpotência global, e empregariam meios económicos para atingir o seu objectivo.
  A corrida é em chips e IA, onde lideramos em design e até mesmo fabricação, mas permanecem fortemente dependentes de Taiwan (em sua esfera de
  Influência) e China para os insumos.
  Eles ameaçaram-nos repetidamente durante as negociações comerciais, precisamente sobre este tema.
  Os EUA agora representam apenas 15% das exportações da China e parecem continuar a tomar medidas para reduzir a importância da economia dos EUA em sua economia, o que pode levá-los à decisão de que podem iniciar uma verdadeira guerra econômica.
  Eles viram quão mal os EUA respondem à inflação e ruptura em nossas vidas “confortáveis”, para que eles possam ser tentados a usar isso para nos perturbar, especialmente na corrida para IA e superioridade do espaço (para citar algumas tecnologias-chave).
  Eles supostamente têm estocado coisas que são importantes para eles, que eles não necessariamente produzem a si mesmos (o petróleo é o topo da mente, mas apenas uma de uma série de coisas).

  • Parecem-me todos loucos.

• Acha mesmo que não há possibilidade de sofrermos uma perturbação, acidentalmente ou de propósito?

  • Bem, probabilidade zero pode ser muito baixa, as coisas acontecem.

• Não estaríamos então melhor se estivéssemos preparados para tal eventualidade, mesmo que fosse uma baixa probabilidade?

  • Acho que sim.

Em última análise, quanto maior o risco que você acha que enfrentamos de termos escassez de suprimentos devido a restrições da China (intencionais ou não) mais urgente e importante é o ProSec.

De qualquer forma, não consigo pensar em boas razões para não querer uma maior capacidade interna, para segurança, resiliência e o JOBS criado.

Além disso, existe a possibilidade de que a Venezuela não se torne uma fonte de terras raras e minerais críticos, mas sim um importante centro para o processamento de terras raras e minerais críticos, muito mais em nosso "controle" do que em fontes existentes? Pode ser uma forma de ultrapassar a regulamentação a curto prazo?

Verdadeira liberdade econômica e verdadeira sustentabilidade derivam de ser capaz de cuidar de si mesmo (apenas pergunte a Maslow).

A Ameaça ao Exército dos EUA - Antimônio

General (ret.) Marcas de Aranha ama criar antimônio (ele tem feito isso por anos). Eu sou levemente suspeito que ele faz isso principalmente porque ele sabe que eu tenho dificuldade em pronunciá-lo, mas é um assunto sério. E se é uma ameaça para os nossos militares, imagine a ameaça que é para os militares de outros países.

Antimônio parece seguir o tom bastante agressivo que eu tomei em minha conversa "fazer acreditar" em relação à China.

Esta é mais ou menos uma conversa real com ChatGPT (Eu parafraseei suas respostas porque este relatório já está ficando longo em informações técnicas, e não é saliente ao ponto que estamos tentando fazer).

• O antimónio é usado em munições?

  • Sim.

• Existem outras alternativas?

  • Tecnicamente sim, mas muito menos eficiente

• É a mercadoria em si ou uma versão refinada?

  • Não. Munições usar antimônio como metal refinado ou compostos químicos “o passo de refino é o ponto de estrangulamento real.”

• Onde é que os EUA conseguem o seu antimónio refinado?

  • Mais de 60% da China.

Em seguida, diretamente do ChatGPT (com linhas ProSec):

• O que os EUA não têm:

  • Nenhuma mina de antimónio primária em grande escala em operação

  • Sem produção dedicada de trissulfeto de antimónio de grau de munições

  • Sem base de refinação doméstica com capacidade para picos

• Esta é a vulnerabilidade do núcleo.

Por que isso é estrategicamente desconfortável:

• Os EUA podem fabricar munição domesticamente, mas depende de química estrangeira para clareá - la e endurecê - la.

Imagine aumentar uma economia de “tempo de guerra” onde a maioria das coisas que você usa para atirar no inimigo, vem do inimigo.

Quase dói pensar nisso, mas é aí que estamos.

Linha inferior

• Produção.

• Segurança.

• Resiliência.

• ProSec.

Sim, a “Linha Bottom” de hoje é tão simples - ProSec.

Espero que você tenha um ótimo fim de semana longo e eu prometo que vamos voltar às nossas perspectivas de taxa, perspectivas de crédito, etc., mas acreditamos que entender e abraçar este tópico (como ele evolui) vai fazer mais para o seu desempenho este ano, do que qualquer outra coisa em seu controle.